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私募比公募究竟強在哪里?憑什么收取20%的業(yè)績報酬?(私募比公募收益高)

隨著A股市場賺錢效應(yīng)不斷顯現(xiàn),私募基金管理規(guī)模持續(xù)提升。截至今年7月底,私募證券投資基金規(guī)模已經(jīng)達5.5萬億元,較2016年底增長1倍。但在今年以來市場波動加劇的背景下,證券私募驟起驟落的凈值讓一些投資者質(zhì)疑,私募比公募究竟強在哪里?憑什么收取20%的業(yè)績報酬?

對比國外來看,國內(nèi)證券私募的收費處于較高水平,通常為1.5%的固定管理費加20%的業(yè)績報酬。但在國外市場,通常只有對沖基金能采用這么高的收費模式,純多頭(long-only)基金只有能獲得非常顯著的超額收益或者非常卓越的夏普比率,才可能向投資人收取20%的業(yè)績報酬。

筆者在和一些國外對沖基金FOF管理人交流時也發(fā)現(xiàn),他們對一些知名的國內(nèi)量化私募更感興趣,對數(shù)量眾多的純多頭私募并不太“感冒”。除了國內(nèi)私募大多國際化程度不足之外,另一個重要原因就在于純多頭私募費率過高。在他們看來,純多頭策略通常在市場波動時回撤較大,無法系統(tǒng)性地保證持續(xù)穩(wěn)定的收益。因此,國外“金主”很少有人愿意接受純多頭策略如此之高的費率。

實際上,今年以來的A股市場波動,已經(jīng)讓一些國內(nèi)私募管理人思考對沖工具的作用。一位頭部私募管理人與筆者探討時就表示,國內(nèi)公募基金和證券私募實際上都采用純多頭策略,過去兩年公募基金的整體收益率并不比私募差,那么私募的比較優(yōu)勢在哪里?高費率模式的依據(jù)又是什么?隨著投資人的成熟,私募在資管行業(yè)的競爭優(yōu)勢會不會下降?

經(jīng)過討論后的共識是,證券私募的比較優(yōu)勢應(yīng)該是在嚴格控制回撤的基礎(chǔ)上為投資者提供更好的超額收益,最好是絕對收益。只有做到這一點,私募才有底氣長期收取高費率。而控制回撤的方法,以往依靠倉位控制的手段已經(jīng)越來越多地被證明不可靠或者不能持續(xù)。通過對沖工具控制回撤,可能是必然的選擇。

盡管目前國內(nèi)市場上對沖工具還相對有限,對沖效率也和國外成熟市場相比仍有差距。但在市場劇烈波動,特別是出現(xiàn)“黑天鵝”事件時,通過股指期貨和融券等工具,仍然可以給基金組合提供相當程度的保護。這種保護是傳統(tǒng)的倉位控制很難實現(xiàn)的,而且隨著私募基金的規(guī)模越來越大,減倉應(yīng)對風險的沖擊成本也將越來越大。從這個角度看,對沖并不是為了提高私募的業(yè)績上限,甚至對沖成本會一定程度地降低組合收益,但可以有效地保證私募基金的業(yè)績下限,平滑業(yè)績曲線,從而讓投資者獲得更好的投資體驗。從這個角度看,走向?qū)_基金,或許是國內(nèi)證券私募的必經(jīng)之路。

本文源自中國證券報

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