近年來，在經(jīng)濟(jì)下行和金融監(jiān)管收緊的背景下，市場進(jìn)入風(fēng)險出清時刻，從早期的P2P，到一大批私募基金公司，再到部分持牌金融機(jī)構(gòu)系的子公司（券商資管、基金子公司等），甚至個別持牌金融機(jī)構(gòu)“正主”（信托、中小銀行），也頻繁暴露風(fēng)險和危機(jī)。
第三方財富管理公司由于大量的產(chǎn)品爆雷陷入漩渦，這個行業(yè)的發(fā)展之路和模式也值得重新審視。
2月份，在紐交所上市的鉅派投資公告稱收到交易所的警示函，股票交易違規(guī)，存在退市風(fēng)險，目前看來，退市將是大概率事件。
這兩家公司是第三方財富管理行業(yè)的鼻祖和巨頭，其發(fā)展歷程也是行業(yè)變遷的一大縮影。從代銷發(fā)家，走向資產(chǎn)管理并在這一階段實現(xiàn)繁榮；如今，已經(jīng)迷思多年的第三方財富管理行業(yè)比以往任何時候都更臨近又一個轉(zhuǎn)折的路口，要往何處去？
從“老三方”到“新三方”
所謂三方，是相對于金融市場的兩方——資產(chǎn)端和資金端而言的，前者是指那些對接實體經(jīng)濟(jì)主體的融資需求，并將其創(chuàng)設(shè)成為金融產(chǎn)品的一方，包括銀行、信托、基金的產(chǎn)品；后者是指持有資金欲將其配置到相關(guān)資產(chǎn)上的一方，包括個人、投資機(jī)構(gòu)。三方是指獨立于這兩方之外，并以理論上客觀的立場對這兩方進(jìn)行對接和匹配的那一方。
在過去近二十年的時間里，第三方財富管理行業(yè)從無到有，以極快的速度實現(xiàn)了增長和擴(kuò)張，在行業(yè)里占據(jù)一席之地。
一位資深行業(yè)從業(yè)人士對21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者介紹，三方財富公司最初是從代銷信托起步，由于更大的利益吸引，很多信托公司的人紛紛組團(tuán)自立門戶，依靠行業(yè)資源一手獲取資產(chǎn)（產(chǎn)品），一手拓展客戶。
這批傳統(tǒng)的第三方財富公司依托的是金融機(jī)構(gòu)出來的人以及他們的資源，通過挖角金融機(jī)構(gòu)從業(yè)者以及氣派的辦公大樓、線下門店開展業(yè)務(wù)。隨著生產(chǎn)關(guān)系和行業(yè)生態(tài)的轉(zhuǎn)變，近幾年又誕生了一批“新三方”，他們依托互聯(lián)網(wǎng)的場景通過線上方式，實現(xiàn)“老三方”一樣的目的——把金融產(chǎn)品銷售出去，如螞蟻、天天基金、陸金所等。
“賣而優(yōu)則管”
從老三方的發(fā)展路徑上來看，從代銷產(chǎn)品發(fā)家之后，隨后一個階段的特點是進(jìn)軍資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)進(jìn)行主動管理，即自行去尋找資產(chǎn)，再將其創(chuàng)設(shè)成產(chǎn)品銷售給資金端。比如，諾亞財富成立了歌斐資產(chǎn)，鉅派投資設(shè)立了鉅州資產(chǎn)等多個資管主體。
“一開始代銷信托賺了很多錢，傭金比較高，但是利潤的大頭還是資管公司拿的，而且在代銷傭金上，三方財富沒有議價權(quán)，隨時可能被下調(diào)，所以大家很自然地就想做資產(chǎn)管理自己做管理人，把信托和其他持牌的資管機(jī)構(gòu)作為通道?！鄙鲜鲑Y深從業(yè)者對記者表示。
如此一來，三方財富和持牌金融機(jī)構(gòu)實現(xiàn)了角色互換，他們通過集團(tuán)運營的模式，在資金和資產(chǎn)兩端同步拓展，實質(zhì)上開展持牌機(jī)構(gòu)才能開展的金融業(yè)務(wù)。在過去剛兌文化、資金池盛行的背景下，也使得這種方式得以順利運行。但問題顯而易見，經(jīng)過包裝的非標(biāo)固收產(chǎn)品形態(tài)將資產(chǎn)端的風(fēng)險隱藏了起來，直到某一天忽然爆發(fā)。
隨著經(jīng)濟(jì)下行和金融監(jiān)管的收緊，這些隱藏的風(fēng)險逐漸暴露。今天看來，其風(fēng)險較持牌機(jī)構(gòu)更嚴(yán)重，背后邏輯是，當(dāng)初在沒有品牌和牌照加持的情況下，這些依靠民營股東的第三方財富管理公司，作為金融市場“新進(jìn)攪局者”，勢必在風(fēng)控上以更加激進(jìn)的方式大舉搶占市場。
“你想想，為什么資產(chǎn)方要通過他們而不是一直信任的正規(guī)金融機(jī)構(gòu)去融資，為什么客戶要把錢從銀行、信托拿出來轉(zhuǎn)去他們那里？”一位信托公司人士反問記者，信托雖然這幾年也有風(fēng)險暴露，但不管是資金規(guī)模占比還是風(fēng)險機(jī)構(gòu)占比，相對都非常小，他認(rèn)為信托行業(yè)依托房地產(chǎn)資產(chǎn)抵押和處置形成的這種模式，可以算是過去十年中財富管理行業(yè)相對較為成功的模式。
諸如安信信托、四川信托等風(fēng)險機(jī)構(gòu)的出現(xiàn)，最核心的問題并不是大環(huán)境和業(yè)務(wù)模式，而是民營股東挪用、關(guān)聯(lián)交易，“這不是信托業(yè)務(wù)模式的問題?！?/p>
監(jiān)管和道德風(fēng)險在第三方財富管理行業(yè)中是較為突出的問題。中因律師事務(wù)所高級合伙人鐘建對記者指出，這種采取集團(tuán)化運營，一手提供財富管理服務(wù)，另一手提供投融資服務(wù)的第三方財富管理業(yè)務(wù)模式，在我國目前資管行業(yè)中，特別是私募基金監(jiān)管立法嚴(yán)重滯后于合規(guī)發(fā)展需求的背景下，在巨大利誘下天然存在較高的道德風(fēng)險，很難通過制度、執(zhí)法、司法有效規(guī)制，難以形成良性發(fā)展的市場秩序土壤，其日益衰落乃至被時代淘汰幾乎是必然趨勢。
還有哪些新道路？
在市場轉(zhuǎn)向凈值化、標(biāo)準(zhǔn)化、透明化的背景下，財富管理的概念再度盛行，銀行、券商、信托等持牌金融機(jī)構(gòu)無不在大力發(fā)展財富管理。對于第三方財富管理公司而言，下一步向何處去？是否要回歸代銷？
市場更多的共識聚焦在向買方投顧轉(zhuǎn)型。近年來，公募基金代銷相關(guān)規(guī)定落地，對代銷機(jī)構(gòu)的準(zhǔn)入和持續(xù)經(jīng)營提出了更高的要求。另一個重要的政策動向是基金投顧試點的推出。對比基金代銷和基金投顧，前者圍繞產(chǎn)品，后者圍繞“人”的管理和服務(wù)，強調(diào)組合、財富配置、解決方案，更接近第三方財富的理念。
但傳統(tǒng)的第三方財富公司一直以來的重點更多在于私募形式和權(quán)益市場，圍繞私募股權(quán)、定增、私募證券等布局發(fā)展，在非標(biāo)固收成為歷史、權(quán)益產(chǎn)品凈值化和標(biāo)準(zhǔn)化的背景下，未來很難有想象空間。
不過在過去的上行周期中，這些公司聚集了一筆寶貴的財富，即高凈值客戶。據(jù)公開資料數(shù)據(jù)，截至2021年末，海銀財富擁有高凈值客戶13.50萬人，恒天財富高凈值客戶達(dá)13.44萬人，大唐財富高凈值客戶數(shù)為7.36萬人，鉅派投資擁有大約5萬人的高凈值客戶。
如何在產(chǎn)品風(fēng)險頻出、品牌聲譽問題不斷的情況下，留住這些客戶，并在未來模式中服務(wù)好、運營好他們，形成自身業(yè)務(wù)護(hù)城河，或許是這些公司當(dāng)下最重要的命題。
鐘建認(rèn)為，一些合規(guī)風(fēng)控尚好、風(fēng)險整體可控的第三方財富管理集團(tuán)應(yīng)盡早謀求斷舍離式的合規(guī)轉(zhuǎn)型，首要一點就是集團(tuán)化運營的斷舍離。
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